隨著AAA級企業(yè)違約數(shù)量的不斷增加,沉疴遍地的評級業(yè)正在失去其應(yīng)有的公信力。其中,最為直觀的體現(xiàn),是市場詬病的評級泡沫問題。北京某大型公募基金信評人士對21世紀經(jīng)濟報道記者直言:“我們配置債券有自己的風控體系和評價體系,不怎么看外部評級了。” 該人士此前曾在評級公司任職。
21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至3月29日,中國債券市場存量規(guī)模為117萬億,其中信用債的評級更為市場所關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示,信用債(包含企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN,下同)存量規(guī)模23.4萬億, 其中主體評級為AAA的達到10.8萬億,占比達到46%,堪稱“AAA級盛況”。但成熟市場國家AAA級發(fā)行人少之又少。
針對上述問題,中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會五部委3月28日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知(征求意見稿)》(下稱通知)。通知明確提出,要逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內(nèi)。通知還提出,降低監(jiān)管對外部評級的要求、加強評級方法體系建設(shè)、提升評級質(zhì)量和區(qū)分度等措施。
央行解讀稱,通知立足提升信用評級質(zhì)量,從規(guī)范性、獨立性、質(zhì)量控制等方面強化信用評級行業(yè)要求,構(gòu)建以評級質(zhì)量為導(dǎo)向的良性競爭環(huán)境,壓實評級機構(gòu)作為獨立第三方的中介責任,引導(dǎo)其將聲譽機制作為生存之本,充分發(fā)揮風險揭示功能。
壓降高評級主體比例與發(fā)達國家信用評級的權(quán)威性、公信力相比較,我國國內(nèi)信用評級虛高,這一問題飽受市場詬病。以信用債為例,截至3月29日,主體評級為AAA評級的債券余額占比為46%,AA+評級以上的存量占比為58%,AA以上評級的占比為68%。
人民銀行此前發(fā)表的一篇工作論文就指出,國內(nèi)信用評級市場的中國特征明顯,同一企業(yè)國內(nèi)評級平均比國際評級高出六至七個等級,且國內(nèi)信用評級仍高度集中在AA至AAA級。
“當前的市場競爭格局下,采取發(fā)行人付費模式的評級機構(gòu)側(cè)重服務(wù)發(fā)行人。在評級公司內(nèi)部管理有缺陷、監(jiān)管不到位等情況下,容易產(chǎn)生評級獨立性問題。”某國有大行滬上金融市場部人士表示。“此外,不同評級公司之間競爭激烈,評級公司承受較大壓力,也容易產(chǎn)生尋租空間。”
在“發(fā)行人付費”模式下,發(fā)行人可以在數(shù)家評級機構(gòu)中選擇標準最松的,評級結(jié)果往往有利于發(fā)行人,容易造成市場上評級的虛高。實踐中,發(fā)行主體可以更換評級機構(gòu)從而達到評級上調(diào)的目的。
交易商協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會共同發(fā)布的《2020年第四季度債券市場信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)運行及合規(guī)情況通報》披露,2020年度共有537家企業(yè)更換評級機構(gòu),其中50家企業(yè)新承做評級機構(gòu)所給級別高于原級別,占比9.31%。在變更評級機構(gòu)后級別上調(diào)的企業(yè)中,大公國際最多,共32家,占其新承接企業(yè)家數(shù)的26.89%;遠東資信4家,但調(diào)升家數(shù)占新承接家數(shù)的比最高,為57.14%。
此次通知明確提出,逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內(nèi),形成具有明確區(qū)分度的評級標準體系。為實現(xiàn)這一目標,通知還提出了幾項具體措施:鼓勵發(fā)行人選擇兩家及以上信用評級機構(gòu)開展評級業(yè)務(wù),繼續(xù)引導(dǎo)擴大投資者付費評級適用范圍。鼓勵信用評級機構(gòu)開展主動評級、投資人付費評級并披露評級結(jié)果,發(fā)揮雙評級、多評級以及不同模式評級的交叉驗證作用。
2010年9月,交易商協(xié)會代表全體會員出資設(shè)立我國首家“投資人付費”信用評級機構(gòu)——中債資信評估有限責任公司。中國人民大學商學院教授孟慶斌表示,積極推進投資人付費評級機制發(fā)展,可以對現(xiàn)有發(fā)行人付費評級機構(gòu)產(chǎn)生監(jiān)督作用,有利于促進現(xiàn)有評級體系的獨立性、客觀性和公正性,在一定程度上解決發(fā)行人付費評級模式中的問題和困境。
構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制
另據(jù)記者了解,當前已發(fā)行的信用債基本都是AA級以上,一個原因是因為大量的評級結(jié)果運用到監(jiān)管規(guī)定中,由此迫使發(fā)行人想方設(shè)法提升評級。
比如,公司債一度要求發(fā)行主體評級不低于AA;比如主體評級為AAA級的債券質(zhì)押率高,而主體評級為AA質(zhì)押率低,導(dǎo)致投資者更偏好高評級;比如銀保監(jiān)會要求,保險資金投資的商業(yè)銀行無固定期限資本債券應(yīng)當具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AA+級或者相當于AA+級以上的長期信用級別。
對此,通知提出,降低監(jiān)管對外部評級的要求,擇機適時調(diào)整監(jiān)管政策關(guān)于各類資金可投資債券的級別門檻,弱化債券質(zhì)押式回購對外部評級的依賴,將評級需求的主導(dǎo)權(quán)交還市場。投資人應(yīng)合理審慎使用信用評級結(jié)果,增強風險防范意識,完善內(nèi)部評級體系建設(shè),提高風險管理能力。
在評級虛高的同時,AAA主體債券違約逐步成為常態(tài),比如中民投、永煤、北大方正等等。“AAA評級是債券評級領(lǐng)域至高無上的榮耀,如今卻遍地是雞毛。”前述北京大型公募基金公司信評人士直言。
換言之,中國信用評級不僅虛高,而且和違約率之間的關(guān)系并不明確。前述通報還披露,從各信用級別企業(yè)的1年期違約率來看,多數(shù)評級機構(gòu)所給級別與債券違約率呈反向關(guān)系,但東方金誠所評AA級與AA+及AAA級、大公國際所評AA級與AA+級、中誠信國際所評AA級與AAA級違約率發(fā)生倒掛。
具體而言,東方金誠2020年AA級違約率為0.38%,但AA+、AAA級違約率為1.03%、1.96%;大公國際AA級違約率為0.98%,但AA+級違約率為1.31%,中誠信國際AA級違約率為0.44%,但AAA級違約率為0.45%。
此次通知明確提出,信用評級機構(gòu)應(yīng)當構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制,制定實施方案。通知稱,信用評級機構(gòu)應(yīng)每年對評級方法模型及樣本企業(yè)進行檢驗測試,并向監(jiān)管部門和自律組織報備各信用等級的標桿企業(yè)名單、評級要素表現(xiàn)及檢驗測試情況。
“傳統(tǒng)評級機構(gòu)在人才儲備、技術(shù)發(fā)展、數(shù)據(jù)庫積累等方面具有不可替代的專業(yè)優(yōu)勢。” 前述國有大行滬上金融市場部人士表示,“未來應(yīng)更加注重樹立品牌與聲譽,不斷提升公信力,用真實可靠、保質(zhì)保量的評級結(jié)果為投資者提供參考,避免信用評級流于形式。”